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【君弘在线】从电影里,看到哪些机会?

2020-01-09 14:09:07  来源:国泰君安  

      2020年的第一篇专题,大家有没有很期待呀?创业板创2019年以来的新高,沪指也突破了压制半年之久的跳空缺口,并站上3100点。

今天聊一点文艺的东西,我们君弘在线直播间上周在《今日热股》中,推荐了“影视传媒”板块的票,当时的推荐逻辑就是,春节档即将开始,市场对影视传媒板块会格外的关注。并且曾在年中的时候,我们直播间对传媒股的观点就是:阶段性的炒作机会,分为暑期档、十一档、春节贺岁档。

难道影视传媒,逻辑就这么浅显?或者说,为什么会在这三个时间集体爆发?15年的传媒大牛,还能否再现?今天给大家一一讲来!


第一,影视传媒板块经历了什么?


先看图感受一下:整个娱乐传媒板块在2012年见底之后,可以说经历了两波大牛市:

2013年的创业板大牛市,涨幅近150%,当时创业板一年也就100%多一点而已,可以说,娱乐传媒引领了全年的创业板走势。到了14下半年至15年上半年的大牛市,娱乐传媒板块上涨170%,创业板上涨200%,也相当的接近了!之后的走势,可以说,哪来回哪去了!其中原委,明面上,肯定是业绩的问题,至于为什么会有这样的情况,从范某人的事件上,可见一斑。一个人的合同,都是一亿为单位……感叹一句:贵圈真乱呀!


 

风流往事,咱也不去八卦了,说正事儿。

一方面,2017-2018 年影视行业处于严监管阶段,随着影视行业在15 年持续高增长时代的结束,行业财富效应急速放大带来的行业乱象、行业泡沫问题不断显现,2018 年初知名演员税收事件成为导火索,引发影视行业监管政策全方位收紧,一系列旨在加强监管、整顿行业的政策文件陆续出台,影视行业进入史上最猛烈的调整出清阶段。具体政策脉络为:2018 年 6 月 27 日,中宣部联合文旅部、国税总局、广电总局、国家电影局印发《通知》,要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理——2018 年 8 月 11 日,爱奇艺、优酷、腾讯视频等行业 9 家公司联合声明,抵制天价片酬——2018 年 10 月 2 日,国税总局出台政策加强影视行业税收征管 ——2018 年 11 月 9 日,国家广电总局发布《进一步加强广播电视和网络视听文艺 节目管理部署要求的通知》,明确指出,要严惩高片酬和收视率造假,内容尺度网 台统一标准。

一系列的政策出台,都是为了更加规范的去匡扶整个行业,这也就导致了我们现在经常看到的某某明星,“失业”一年了,整个19年,没有新戏可拍,只能靠上综艺赚钱,虽然在常人眼中,他们都是不差钱的主儿,但人家也要工作的吧,没戏可拍,是不争的事实!你说,没有业务,影视公司怎么挣钱呀?

另一方面,反应到资本市场上,热钱退潮,影视行业投融资锐减。近两年来,热钱开始不断撤离文化影视行业。据统计,文化传媒板块 2014–2018 年以来,企业通过 IPO、增发、债券等形式募资金额分别约为:530 亿 元、1417 亿元、1432 亿元、421 亿元以及 234 亿元,其中 2017 年以来企业的融资金额下降显著主要源于增发募资大幅减少。加上2019年全年的市场主线,完全的被科技这种成长股牢牢占据,相关上市公司在行业的强压上,经营不善,自身难保的时候,A股股民,还不是用脚投票?


第二,影视传媒个股经历了什么?

反映股价上,炒作之后,哪来回哪去,多半是因为业绩不大预期。我还从两个方面说:

一是我们都是知道,影视产品的生产周期一般在 1-2 年,好的作品,甚至更长。且都是先拍后播,成本确认在前、收入确认在后。2018年,影视公司播出或上映的作品基本都是 2016-2017 年生产的,彼时的影视产品成本处在高位,但播映时遭遇行业调整收缩,收入确认因售价大幅下降而锐减 ,导致毛利率大幅下滑、利润大降或亏损。其中,华录百纳亏损 34 亿元,成为行业亏损王;曾经的爆款剧制造者慈文传媒、曾经的电影“一哥”华谊兄弟均亏损 10.9 亿元。行业龙头业绩虽未巨亏,但也大幅下降,电视剧龙头华策影视净利润 2.11 亿元,同比下降 66.7%;电影龙头光线传媒扣非后净利润亏损 2.85 亿元,同比下降 161.73%。进入 2019 年上半年,在行业出清调整、优质作品减少的背景下,上市公司业绩仍然处于普降或亏损状态,但比 2018 年稍有改善。华谊兄弟净利润继续亏损 3.79亿元,同比下降236.75%;光线传媒虽盈利 1.05 亿,但同比跌幅达到 95%。华策影视业绩出现亏损 0.58 亿元,同比下降 120%;慈文传媒盈利 0.85 亿元,同比下降55.98%。

事事都有一个周期对吧,从 2019 Q4 起,新播映的影视产品是 2017-2018 年制作的,在第一部分,我已经说了,当时恰好处于政策收紧市场低迷期,其生产成本因限薪令后较大幅度下滑,且制作方不再追求高价的流量明星,对项目的成本控制会更加严格。而终端售价下降趋势已经企稳,后续的新上映影片和剧集的毛利率、利润空间得到较大改善,这从年底到 2020 年会逐渐得到体现。

二是商誉、坏账及存货减值风险已大部分释放。2018 年影视行业上市公司出现整体性业绩大降或亏损,除了终端售价骤降的主因外,还有两个重要原因:(1)政策收紧行业调整导致不少公司并购标的业绩承诺不达标而大额计提商誉减值损失;(2)下游渠道方收缩使许多影视项目延期或无法播出,导致影视公司大额计提应收账款坏账损失和存货跌价损失。还说刚刚的行业“亏损王”华录百纳吧, 2018 年亏损 34 亿元,最核心的原因就是并购资产业绩不达预期造成的商誉减值和投资损失巨大。公司 2014 年并购蓝色火焰作价 25 亿元,形成商誉 20 亿元。2018 年蓝色火焰业务几乎停滞,业绩大幅亏损,公司剥离该资产造成长期股权投资损失 15 亿元,剩余的商誉计提减值损失4.42 亿元,至此公司商誉账面价值变成 0。(至于为啥要作价25亿收购,就是专题开头提到的:贵圈乱象之一呀)

对于商誉减值的问题,在18年底最为突出,相比当时大家对突然冒出来的一个名词“商誉”吓了一跳,其实减值,并没有什么不好的。经过 2018 年的集中释放商誉减值损失、长期股权投资及可供出售金融资产减值损失和应收账款坏账及存货跌价损失的风险后,2019 年影视行业的上市公司将逐步“轻装上阵”呀,资产质量有望持续改善,“财务洗澡”的风险大幅降低。


第三,当前影视传媒的主要看点是什么?


其实第二部分中,多少提到了一些:业绩讲过了18年的大洗礼之后,面临一个转折点。为什么这么说?我们还是从实际的数据上看吧。

我们先说电影,做个小调查,大家是否还记得,在2019年,你贡献的多少的票房?给你印象最深刻的电影是什么?专题后,我们可以讨论一下哟

首先,我们对2019年整个电影产业做一个回顾,2019 年全国总票房(含服务费)为 641.19 亿元,同比增长 5.64%,票房增速较2018 年下降 3.06%。全国观影人次为 172787 万人次,同比微增 0.55%。此外,全年票房分布上呈现前低后高的态势,随着暑期档、国庆档、贺岁档的高质量影片逐步供给,下半年电影市场有明显的复苏态势,上半年总体票房为 311.74 亿,同比增速-2.68%,下半年 327.95 亿,同比增速 14.42%。整体上是票房增速下降,但全年呈现前低后高!


 

2015年-2019 年(半年)全国票房收入(亿元)及同比增速

其次,从供给侧来看,近五年国产影片上映数总体呈增长趋势,进口影片受引进政策影响,供给较为稳定。国产片总票房 411 亿,同比增长8.45%,2017 年和 2018 年国产片票房连续两年提升超过 10%,其中因国产片质量的显著提高和渠道在三四线城市下沉,2018 年增速为25.89%,为近五年国产片票房增速最快的一年。2019 年增速下降,趋于稳定。2019 年进口片总票房 230.19亿,自 2017 年进口片票房达近九年峰值后,2018 和 2019 年连续两年进口片票房下降。期待更高的,还是我们的国产影片!


 

2011 年-2019 年国产片票房及增速


 

2011 年-2019 年进口片票房及增速

再者从不同档期的票房来看,较 2018 年,2019 年国庆档票房的提升最为明显,实现票房 43.74 亿,同比增速 130.77%,占全年总票房比例由 3.12%提高到 6.83%,主要得益于《我和我的祖国》、《中国机长》和《攀登者》的上映,分别累计实现票房 31.22亿、29.02 亿和 10.94 亿,共占全国总票房的 11.1%(三部影片,都看了的,举个手)。其他档期中,春节档火爆依旧,仅仅七天时间创造 58 亿元票房,仍然是票房爆发力最强的档期,但基于 18 年春节档高基数以及大幅提高票价压制需求的影响,票房同比仅增长 2.24%,暑期档票房同比略有提升。

最后从内容端看的话,头部影片优势稳步增强,国产片质量提升。2019 年,票房向头部影片集中化的趋势仍未改变,top20 的影片票房占比逐年稳定提升,也就是说,少数热门影片获取了大部分票房。2019 年 top20 影片实现票房 391.26 亿,占全国总票房的 61.02%,top20 票房占比相较于 2016 年提升 12.01%。


 

2011 年-2019 年 top20 影片票房及占比

2019 年,top20 影片中,国产片在数量上占据 60%,进口片占据 40%。自 2012 年起,头部影片中国产片的占比虽有波动但整体呈增长趋势,国产片的质量在提升,越来越多的优质国产电影赢得了大众的肯定。

2011 年-2019 年 top20 国产片、进口片数量占比

我们还可以从豆瓣评分的角度看一下:在 top20 的影片中,有五部国产电影的豆瓣评分在 7 分以上,《哪吒之魔童降世》8.5 分,《少年的你》8.3 分,《流浪地球》7.9 分,《我和我的祖国》7.8 分,《误杀》7.6 分。这说明了影片质量与票房依旧高度相关,影片的质量仍然是决定票房最关键的因素。


第四、影视传媒未来关注的重点在哪里?


说到底,我们还是要看看这个版块的投资机会,到底有没有,有的话,它又在哪里?

上面其实我们分析了那么多,就是让大家认可一个结论:当前我们国产影片的质量在逐年的改善并且人们对电影的需求,也有一个明显的增强趋势。影片质量,是票房的关键,票房又肯定是要和发行方的业绩息息相关。

短期,我们同样是看春节档期的刺激,春节档是目前全年最重要的档期,自然是众多大厂兵家必争之地,2020 年春节档已经定档了多部多类型重量级大片,包括《唐人街探案3》、《姜子牙》、《紧急救援》、《囧妈》、《中国女排》等 10 部电影,较 19 年春节档要多出 2 部,供给数量加大的同时,类型题材比较丰富,能够满足各类观影需求。从发行方看:中国电影:春节档参投《唐人街探案 3》以及《急先锋》;光线传媒:抢先布局动画电影,主控春节档《姜子牙》;北京文化:2020 年《封神》三部曲将正式开启,凭借该系列后续业绩稳定性增强;万达电影:主控《唐人街探案 3》,其主要覆盖区域为一二线城市,对票价上涨接受度相对较高。

长期,我们看的是行业经过严格的监管,触发影视行业快速调整出清,在对整个行业调整之后,新的生产周期开启,相关的影视公司业绩将持续改善,同时商誉、坏账及存货减值风险已大部分释放,未来也有向好的趋势。

相关标的的推荐,电影方面,我还是维持一个阶段性的炒作机会,短期重点关注春节档期的影响,中国电影、万达电影这两个标的。除了电影,其实还有一个电视剧龙头,华策影视。具备最高的产量和最大的头部剧市场份额,过去生产制作过多部播放量 TOP10 的作品,其中《三生三世十里桃花》、《锦绣未央》、《孤芳不自赏》全网播放量均破百亿。

综上:我还是从政策的视角,去给大家分析了影视创美板块的投资机会,政策传导行业,行业影响公司。但影视文化产品的消费毕竟是一种文化体验,很大程度上具有一次性特征,客观上要求影视企业不断创作新的影视作品。作品能否为市场和观众所需要和喜爱,能否获得取得丰厚的投资回报,能否取得较高的市场价值等,均存在一定的不确定性。

短期炒作一波影视,不仅考验我们对行业的整体把握,还在考验我们对电影作品的赏析,这时候,炒股,也变得很文艺了!不管怎样,长期我们还是要公司的业绩变化,并且,我相信行业经过洗礼之后,会朝着更加健康的方向发展。

 




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