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【君弘在线】货币宽松后,市场怎么走?

2019-09-26 14:48:33  来源:国泰君安   作者:河南分公司君弘在线团队  

      八月初,沪指创2733点以来,科技股再次发力,推动沪指再次来到3000点附近,展开高位震荡。节前资金较为紧张,继续延续震荡的可能较大,但中长期看,市场还是有很多的看点,外部最为重要的便是10月份中美第十三轮贸易磋商,内部则是我们的政策呵护,特别是货币政策的走向。

      我们都知道,在全球经济下行承压的背景下,今年以来已有不少国家开启了降息模式,在全球降息潮下,我国 LPR 形成机制市场化改革落地。此外,9 月 4 日召开的国常会中关于“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”等表述释放了较为宽松的政策信号。

      9月6号,中国人民银行决定于2019年9月16日下调金融机构准款准备金率,此次件将准释放长期资金约9000亿;同时新LPR报价机制于8月20日首次公布的4.25%,较前期下行了6个基点,9月20号,第二次报价为4.2%,再次下调。

      所以,我们可以看出当前中国也加入了这一轮全球“宽松潮”。说了这么多,降准降息之后,市场到底表现如何,我们又该如何把握投资机会,有哪些板块值得关注呢?

 

      以上问题,我们从历次货币宽松(降息、降准)初期的市场行情回顾中,一一为大家说明阐述!


降息对市场的影响

本世纪以来央行曾分别于 2002 年 2 月、2008 年 9 月、2012 年 6 月以及 2014 年11 月开启降低贷款基准利率的通道,历史经验显示,A 股市场在央行启动降息后的一个月、三个月内涨跌概率参半,而在首次降息后的六个月内上涨概率较大。从各行业的表现来看,在央行首次降低贷款基准利率后的半年内,房地产和医药行业表现相对较好,而钢铁和银行行业表现相对靠后。

 

2000 年以来贷款基准利率变化

 

首先是2002 年 2 月降息:市场迎来普涨行情!

背景是1992 年南巡讲话之后,中国经济开始过热,通货膨胀非常高,然后政策收紧开始抑制经济过热。中国经济增速从 1993 年开始下降,到 1999 年 GDP 实际增速连续七年下行。同时在 2000 年互联网泡沫破灭以及 2001 年 911 事件的影响下,全球经济在 2001 年发生了衰退,受此影响,中国经济在 2001 年出现了二次探底。在这种情况下,时隔近三年之后,2002 年 2 月 21 日,中国人民银行再次降低了金融机构存贷款利率,其中,存款利率平均下调0.25个百分点,贷款利率平均下调0.5个百分点。

结果是本次降息后 1 个月内各主要指数全部上涨,平均涨幅达

12.2%,其中军工、房地产、农林牧渔行业涨幅居前。本次降息后3个月内各主要指数仍全部收涨,平均涨幅为5.9%,其中军工、建材、房地产行业涨幅居前。本次降息后 6 个月内各主要指数平均涨幅为 12.4%, 28 个行业指数仅通信和计算机行业下跌,其中非银金融、银行、军工行业涨幅居前。

2002 年首次降低贷款利率后上证综指走势

 

2002 月份降息初期各主要指数收益率表现

 

其次是2008 年 9 月降息:至暗时刻后的 V 型反转!

背景是全球经济从 2007 年四季度起出现增速放缓迹象,2008 年上半年增速进一步放缓,叠加美国次贷危机波及全球,2008 年三季度和四季度,世界经济增速出现了加速下滑趋势,四季度美国、欧元区、日本等主要全球经济体全部进入经济衰退、GDP 增速负增长。这个过程中,中国的出口和 PPI 增速在三季度到四季度出现了“坠崖式”的下滑。从 9 月 16 日开始,中国人民银行先后五次下调金融机构存贷款基准利率,其中 1 年期贷款基准利率由7.47%下调至 5.31%,累计下调 2.16%。

结果是降息后 1 个月内各主要指数延续跌势(受经济危机的影响),平均跌幅达 13.5%,仅房地产行业小幅收涨。本次降息后 3 个月内各主要指数涨跌出现分化,28 个行业指数下跌居多,其中电气设备、房地产、通信行业涨幅居前,而银行、非银金融、交通运输等行业表现垫底。本次降息后 6 个月内各主要指数中仅上证 50 小幅收跌,其余各主要指数均出现不同程度的上涨。

2008 年首次降低贷款利率后上证综指走势

 

2008 月份降息初期各主要指数收益率表现

 

再次是2012 年 6 月降息:股市表现不尽人意!

背景是2011 年一至四季度 GDP 单季度的同比增速分别为 10.2%、10.0%、9.4%、8.8%,2012年 GDP 增速直接跌破 8%进入“7”时代。经济增速下滑的同时, 2011 年四季度开始 PPI 同比增速加速下滑,到 2012 年一季度 PPI 同比正式进入负增长。与此同时,政府采取了“新一轮”的经济刺激政策,包括两次降准、两次降息,批复大量投资项目,基建投资增速快速拉升,以及最后放出了房地产这个大招。

结果是本次降息后 1 个月内各主要指数下跌居多;降息后 3 个月内各主要指数中仅创业板指数收涨,其余各市场指数纷纷下跌;降息后 6 个月内各主要指数全部下跌。出现这样的情况,是不是上文中提到的,放开房地产的影响呢?咱们自己琢磨。总之,当前是坚持“房住不炒”的,很坚决!

最后是2014 年 11 月降息:5000 点大牛市的催化剂!

背景是2012 年的大放水在 2013 年被收住了,在政策收紧的过程中,2012 年四季度开始的经济弱复苏到 2013 年二季度中止了,2014 年经济再次面临下行压力。七月份以后,国际油价出现了暴跌,从而导致 PPI 深度负增长,整个宏观经济出现了通缩压力。

这种情况下,货币政策最终从“定向降准”转到了“全面宽松”,2014 年 11月的降息,宣告了货币政策的彻底转向,直接引爆了 2014 年年底股票市场的行情。

结果是本次降息后 1 个月内各主要指数全部上涨,平均涨幅为

18.6%,其中非银金融、银行、建筑装饰涨幅居前。本次降息后 3 个月内各主要指数仍全部收涨,且涨幅有所提高,其中非银金融、建筑装饰、计算机行业涨幅居前。本次降息后 6 个月内各主要指数在大牛市背景下涨幅进一步扩大,平均涨幅高达 99.7%,即使表现靠后的采掘和银行行业也均录得 60%以上的涨幅。

2014 11 月份降息初期各主要指数收益率表现

 

自此,本世纪以来,降息的情况,我已经全部给大家罗列清楚并加以分析。我们可以看到,除2012年6月降息之后,表现不尽人意之外,其他三次,均出现上涨。从指数表现上看,中小创的整体表现是要由于权重的,板块上,非金金融(保险和券商)、地产、建材、计算机通信等表现优异。

回到现在,正如开篇提到的,我国 LPR 形成机制市场化改革落地之后,最近两个月,已经下调了两次贷款利率,虽然本周二(9月24日)央行表态,不会急于做出较大的宽松政策。但市场有预期呀,不排除试调微调,小幅宽松。货币宽松之后,当前甚至接下来很长的时间,国家都不会放开房地产这个口子,这一点,大家要坚信,不会重蹈2012年的覆辙。如此看来,综上分析,“降息”之后,A股的投资机会会出现在哪里?不就是我们一直给大家提到的科技+券商?

 


降准对市场的影响

本世纪以来央行曾分别于 2008 年 9 月、2011 年 12 月、2015 年 2 月以及 2018年 4 月全面降低存款类金融机构的存款准备金率。历史经验显示,A 股市场在央行启动降准后的一个月延续跌势的概率稍大,而在首次全面降准后的三个月和六个月内涨跌的概率各占一半。从行业的表现来看,在央行首次全面降准后的半年内,房地产和医药通信表现相对较好,而采掘和非银金融行业表现相对靠后。

2000 年以来存款类金融机构准备金率变化

 

 

首先,2008 年 9 月降准:危机期间的绝地反弹!

背景是2008 年三季度和四季度,世界经济增速出现了加速下滑趋势,这个过程中,中国的出口和 PPI 增速在三季度到四季度出现了“坠崖式”的下滑。中国人民银行分别于 9 月 25 日、10 月 15 日、12 月 5 日和 12 月 25 日四次下调金融机构人民币存款准备金率。

结果是从权益市场表现来看,由于处于金融危机期间,本次降准后 1 个月内各主要指数延续跌势,平均跌幅达 16.4%;降准后 3 个月内各主要指数仅中小板指等指数小幅收涨,其他市场指数纷纷收跌。电气设备、医药生物、建筑材料行业表现居前。降准后 6 个月内各主要指数全部上涨,行业指数普遍上涨。


 

2008 年央行首次全面降准后后上证综指走势

 

2008 月份降准初期各主要指数收益率表现

 

其次,2011 年 12 月降准:股市走势较为纠结!

背景主要是2011 年的经济数据不好看,几乎全部的经济增长指标较上一年均有所下滑。另一大特征就是通货膨胀的大幅回升,全年 CPI 累计同比增速 5.4%,较上一年提高 2.1%;PPI 全年累计同比增速 6.0%,较上一年提高0.5%。面对不断加大的通胀压力,货币政策是收紧的,前三季度央行累计共 6 次上调存款准备金率、3次上调贷款基准利率。而进入四季度,针对欧洲主权债务危机继续蔓延、国内经济增速放缓,货币政策再度发生了明显的的转向,从收紧转为放松,下调存款准备金率 0.5%。

结果是本次降准后 1 个月内各主要指数以及行业全部下跌,降准后 3 个月内各主要指数上涨居多,降准后 6 个月内各主要指数再度以下跌居多。之后有了2012年的降息,但效果仍然差强人意!原因上文已经简要说明,不在赘述!

再次,2015 年 2 月降准:“快牛”到“股灾”!

2014 年 11 月的降息,宣告了货币政策的彻底转向。延续 2014 年 11 月降息的趋势,2015年货币政策进一步放松,在降准、降息和公开市场操作大幅降低货币市场资金利率三箭齐发下,上证综指在 2015 年冲上了 5000 点。

整体的表现,本次降准后 1 个月内各主要指数仅上证 50 指数小幅收跌,各主要指数平均涨幅为 6.3%,行业指数普遍上涨,仅银

行业小幅收跌,其中传媒、计算机、通信等行业涨幅居前。降准后 3 个月内各主要指数均实现了较大幅度的上涨,平均涨幅高达 39.8%,行业指数全部上涨,其中建筑装饰、机械设备、计算机行业涨幅居前。降准 6 个月后股灾第一阶段已开始爆发,各主要指数平均涨幅缩小至 24.6%,行业指数依然是上涨居多,不过涨幅多有缩减,其中非银金融行业累计下跌 10.5%,在所有行业中表现垫底。


 

2015 月份降准初期各主要指数收益率表现

最后,2018 年 4 月降准:“内忧外患”下的单边下行!这一部分,离我们比较近了,想必大家印象深刻!

背景是2017 年以来,伴随着去杠杆的持续推进,社融增速持续探底,实体经济和资本市场在 2018 年都出现了不同程度的融资难问题,与此同时,中美之间的“贸易战”也在 2018 年年初拉开了序幕。“内忧外患”之下,央行货币政策开始渐渐转向,2018 年 4 月,央行在时隔近两年的时间后再度全面降准,此后 7 月份、10 月份、今年 1 月份以及最近的9月份,央行连续降准,累计共下调存款准备金率 4%。

2018年特殊的外部情况,导致将准之后,市场仍是单边下挫。


 

但是今年1月4日宣布降准后,上证指数一、三、六个月内的涨幅分别为5.5%、29%和16.6%,表现好于前几次降准。盘面的表现上,我们最近也深有感触,明显的是通信、半导体等科技股领涨市场,逻辑在历次的专题和平时的直播过程中也多次分享,并且很多朋友也从中受益。这里不再展开论述。

综上,通过对本世纪以来,央行对货币政策的调控加以分析,从这一条线,为大家复盘了近20年以来A股市场的走势。反映到A股市场,从具体的表现可以看出,货币宽松之后,接下来的一、三、六合月内,市场的整体走势,是偏向上涨的;行业上,利好非银金融、地产、医药、通信等。对于地产,鉴于当前的政策导向,释放出的资金,严控轮流房市,资金去向很明确,股市是一个方向,同时还有支持中小企业的发展。所以,对于我们投资来说,继续沿着我们的方向前行!


 

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