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【君弘在线】春季行情已起航?

2019-12-26 15:47:00  来源:国泰君安   作者:河南分公司君弘在线团队  

近期很多券商都在期待明年的春季行情,所谓春季行情本质上是股票市场“日历效应”的一种。比如美国股市早期出现的“一月效应”,即美国股票市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高。我们回顾历史上岁末年初的A股行情,发现春季行情基本年年都有,那么春季行情有哪些规律呢?


一、春季行情有哪些规律
   
牛市中春季行情幅度更大

回顾过 2001 年以来 A 股岁末年初行情,在剔除 06、07、09、15 年这 4 年后,其余 14 年的春季行情,持续时间最长 96 个交易日,最短仅 10 个交易日,平均为 40 天;期间上证综指涨幅最大 36%,最小 5%,平均 16%。若只考虑 2006、2007、2009、2015 年这 4 年牛市中的春季行情, 行情持续时间平均为 59 天,期间上证综指最大涨幅平均为 44%,空间和时间明显较非牛市更大。

如果再细分,我们发现2006 年初和 2009 年初的两次行情刚好处于牛市 3 浪的初期,与当前情况类似。细看这两次春季行情的演绎,我们发现当年春季行情的上升趋势并非止步于牛市 1 浪的高点,真正的压力位是牛市前熊市最后一跌前的位置。

 

比如2006 年的春季行情,从,205年12月上证综指的 1074 点启动,在这之前,上证综指从2005年6月的 998 点开启牛市,牛市 1 浪高点涨至到 2005年9月 的 1223 点,春季行情在此几乎没有遇到阻力,上证综指一路上涨到 2006年3月的 1308 点才开始回撤,而 1328 点正是2005年 2 月牛市启动前熊市最后一跌的高点;


 

2009 年的春季行情也是如此,2009 年春季行情从 2008年12月 底上证综指的 1814 点直接涨至 2009年2月的 2402 点才出现调整,而 2008 年熊市最后一跌前的高点是 9 月的 2333 点。因此从历史经验看,牛市中的春季行情幅度更大,且春季行情的压力位是牛市启动前熊市最后一跌的高点。


春季行情也有回撤

虽然春季行情在遭遇前期熊市最后一跌高位时会发生一定程度的回撤,但是我们发现,2006年初、2009年初春季行情回撤后市场向上的走势并未就此结束,市场休整后再度向上,最终演变为牛市3浪。

 

驱动的原因主要是基本面和政策面向好,将带动市场进入牛市3浪。我们梳理发现2005年6月-2007年10月牛市中第二波上涨期从2005年12月开始,上证综指先经历了近4个月的春季行情后,再次上涨至2007年3月,期间指数最大涨幅181.2%,背后的原因,一方面是2006年1月前后基本面企稳回升,工业增加值累计同比从2006年1月的12.6%上升至2月的16.2%,随后升至07年3月的18.3%。工业企业利润累计同比从06年2、3月21.8%、21.3%升至4月22.1%,随后升至07/02的43.8%,全部A股归母净利润同比增速06年1季度见底于-14.0%,06年2季度升至7.4%,07年1季度升至80.7%。另一方面是政策面向好。05年5月贷款余额同比增速见底于12.4%,06年初政策加码,同比增速从05年12月的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%,随后升至07年3月的16.3%。

 

2008年-2010年牛市中第二波上涨从08年12月底开始。上证综指先从2008年12月底的低点1814点,开启春季行情至09年2月,回撤一个月后再度上涨至09年11月,期间最大涨幅87.4%。春季行情演变为牛市3浪的原因也是基本面和政策面向好。基本面上,工业增加值累计同比从09年1月的-2.9%触底回升至2月的3.8%,随后上升到09年11的10.3%。工业企业利润累计同比从2月触底-37.3%,5月、11月先后升至-22.6%、7.8%。全部A股归母净利润累计同比增速09年一季度见底于-26.2%,09年2季度、09年4季度先后反转至-15.0%和25.0%。政策面上08年6月贷款余额同比增速处于低位14.1%,受益于08年11月四万亿经济刺激计划,09年初政策效果开始显现,贷款余额同比先升至08年12月的18.8%,09年1月进一步升至21.3%,随后升至09年11月的33.8%。


 

总结上文,2006年初、2009年初春季行情演变为牛市3浪靠的是基本面和政策面利好共同催化。


二、如何给当前行情定调?

 

结合当下,我们现在的行情处于哪个阶段,又将面临怎样的未来呢?我们之前给大家分析过,上证综指2440点是第六轮牛市的起点,2733点以来是牛市3浪起点,最近两周,我们预判牛市3浪已开始,主要也是基于之前06年和09年牛市行情的研究和类比,特别是春季行情的3浪的催化剂方面。

 

01政策面偏暖

中共中央政治局126日召开会议分析研究2020年经济工作,1210日至12日中央经济工作会议在北京举行,会议指出要完善和强化“六稳”举措,科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度。

稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕,积极的财政政策要大力提质增效,要落实减税降费,更加注重结构调整。后续货币政策动向观测时间点是120日左右LPR利率以及123TMLF情况。财政政策方面,126日财政部印发《关于编制2019年度中央和地方财政决算(草案)的通知》,提出切实做好提前下达明年专项债部分新增额度工作,确保明年年初即可使用见效,形成对经济的有效拉动。

根据第一财经报道,财政部11月底将20201万亿元地方政府专项债额度下达至省级政府后,目前不少省份已将这一额度分配至市县一级政府具体项目。

02基本面趋稳

11月工业增加值同比增速从10月的4.7%跳升至6.2%,高于市场预期的5.0%。社会消费品零售总额名义同比增速从10月的7.2%回升至8.0%,剔除通胀后实际增长持平于前一月的4.9%1-11月累计名义固定资产投资同比增速持平于前一月的5.2%

03中美经贸关系缓和

1213日中美第一阶段经贸协议文本达成一致,美方对中国输美的2500亿美元贸易品维持25%的税率,1200亿美元贸易品税率从15%降至7.5%,取消对1215日对新一轮中国输美商品加征关税。

1220日晚,我国主席与美国首相特朗普通电话,双方表示将继续通过各种方式保持联系。政策面和基本面叠加向好催化了春季行情的启动,参考2006年初、2009年初的行情,我们认为本次春季行情可能不是一般意义的春季躁动。

 

我们认为当前市场政策面利好和中美关系缓和已现,春季躁动后市场继续上涨只需要等基本面回升。从库存周期看,时间上本轮库存周期始于2016年6月,至今已经40个月,高于历史均值的39个月;空间上10月工业企业产成品存货累计同比继续回落至0.4%,历史低位在0-1%附近,库存周期的同步指标PPI,11月为-1.4%,较10月降幅收窄,验证库存周期大概率要见底回升了,后续基本面向上趋势确认需等到3-4月时企业年报、一季报完全披露。

 

虽然宏观经济增速放缓,有些朋友对本轮上市公司盈利恢复的幅度有所担忧,但由于产业结构升级期,盈利能力强的消费类公司占比会提高;同时上市公司代表的龙头公司市占率提高,利润会向头部集中;再次,企业国际化加快,收入和利润的来源更广,最终都将导致企业盈利向上。

 

经我们还发现历年故股市增量资金入市情况不同,牛市第一阶段市场的上涨由存量资金高换手推动,此时增量资金温和。直至牛市第二阶段尤其第二阶段中后期,场外资金才会因为基本面趋势明朗而跑步入场。

 

总结一下,政策面偏暖、贸易关系缓和的前提下,经济平、盈利上升将会传到基本面回升的结果,引发市场走出这波牛市主升浪,且吸引增量资金跑步入场。

 

上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段,其中2440-3288点是牛市1浪上涨,3288-2733点是牛市2浪回调,上证综指2733点是牛市第二阶段的起点,对应波浪理论中的3浪,即主升浪,我们认为春季行情牛市3浪已经徐徐展开。

 


三、2020春季行情投资策略

鉴于上方我们的判断,这波牛市3浪中应该优先布局哪些板块呢?我们发现首先,估值偏低、机构持仓低、前期涨幅少、政策催化的板块,在岁末年初行情中多上涨。这里首先推出银行和地产板块。原因如下:

1.银行、地产板块最新估值(2019/12/20)分别为0.85倍和1.49倍

2.从基金持仓看,19年3季度,银行的机构持仓占比为5.5%,处于05年以来由低到高31%分位,房地产机构持仓占比为4.1%,处于37%分位。

3.银行、地产今年涨幅仅为27%、23%,低于沪深300涨幅34%。

4.之前市场对基本面较为担忧,银行地产估值承压,但随着未来经济数据稳定,政策相对友好,银行地产估值将得到修复。特别是这次险资因为资管新规而闹“资产荒”,一些高股息股票(如银行股)将成为险资的较优选择。

 

其次我们发现每轮牛市主导产业都符合时代背景,且盈利上升陡峭行业涨幅居前形成牛市主导产业。基于这样的规律,我们推选科技和券商,推选科技,是因为我们当前正处在5G引领的新一轮科技周期中,产业政策支持、中美争端引发的国产替代,都将给科技公司带来政策红利,助推其技术进步,并有助于科技行业发展。

 

推选券商,一方面是因为春季行情期间市场成交量将放大。全部A股五日成交额均值已经从12月初的3500亿元上涨到当前的6400亿元。回顾历史,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍,日均成交额是1.6到2.5倍,本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元,参考历史经验,牛市3浪日均成交额有望近万亿,券商的业绩提升将会凸显。另一方面,是当前中国类似美国1980年代,需要大力发展股权融资代表的直接融资助力新兴产业发展。在金融供给侧改革的背景下,做大直接融资、股权融资必将做大做强证券行业。近日,证监会在答复政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案时表示,将推动打造航母级证券公司。

 

我们给今天的专题做个总结1.春季行情即为股市的日历效应,从2001年起,基本上都有春季行情,只不过持续时间和上涨空间不同,牛市中春季行情更给力一些

2.春季行情并不是一味的单边上涨,也有压力位和回撤,根据历史规律,真正的压力位是牛市前熊市最后一跌前的位置。而回撤后再次启动行情,则需要基本面和政策面共同配合。而根据技术面,这次启动的第三浪我们常称为主升浪

3.我们还发现历年故股市增量资金入市情况不同,牛市第一阶段市场的上涨由存量资金高换手推动,此时增量资金温和。直至牛市第二阶段尤其第二阶段中后期,场外资金才会因为基本面趋势明朗而跑步入场。

4.当前时点,我们推断为春季行情牛市3浪已经徐徐展开,那么大家可以优先考虑哪些板块呢?一方面,估值偏低、机构持仓低、前期涨幅少、政策催化的板块,在岁末年初行情中多上涨(如银行、地产)另一方面,根据我们之前给大家的分享,炒股主线的选择其实就是押宝国运的过程,可以选择当前背景下,业绩好或政策面暖风较多的板块(如科技、券商)

 

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