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【君弘在线】行情反反复复,牛市变了吗?

2019-09-19 14:20:44  来源:国泰君安   作者:河南分公司君弘在线团队  

 

市场经历9月第一周大涨后,3050点,兵临城下,正档多方要发起进攻的时候,中秋节,几声炮响,把原油价格炸上了天,同时也影响了我们的A股。昨天,在美股道指结束8连阳的消息下,三大指数低开低走,沪指失守3000点,午后跌幅进一步扩大,创业板指跌逾2%。其中前期涨势较猛的芯片、国产软件等科技股领跌

君弘在线直播间也是一片愁云惨淡,99%的客户,问的问题基本都是股票被套或者盈利受损,现要不要卖?虽然市场成交量有所减少,几大指数也不争气,且两市仅有四百余只个股上涨,但我们发现跌停板个股不超过5只,说明现阶段,远不是大家恐慌的那样,只是说明市场振幅加大,资金观望情绪明显变浓。如此反复的行情是挺磨人的,那么红9月和国庆行情还值得期待吗?我们一直坚定看多的主基调要改变吗?

我这里立一个flag,基调不变,穿越波动,守望受益,依然看多。并且我们先做个大胆预测,拉长时间来看,上证综指2733点附近可能是牛市第二波上涨的起点,即牛市主升浪,对应波浪理论中的3浪。而历史上,主升浪加速上涨前都有个热身阶段,初期行情往往有所反复,我们认为当前就处在这个阶段。有些新朋友可能对牛市的阶段和规律不熟悉,这里我们做下复习。

一、  市场的规律:牛市的三个阶段

我们根据过往市场的表现总结出来牛市三个阶段,分别是孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期,并且每个阶段都有自己的特点和运行规律。

01第一个阶段:

牛市孕育准备期。由于之前熊市,大家对经济前景缺乏信心,市场估值是非理性的。且宏观基本面仍在下行,企业盈利增速还在探底中。不过随着政府救市政策出台,投资者对经济恢复信心,重新买回股票,流动性好转,估值修复推动市场上涨。一般孕育准备阶段,市场呈现普涨轮涨态势,且价值股搭台,成长股唱戏,但因为经济数据还是不给力,交易情绪会有些犹豫,以致这个阶段市场会进二退一,回吐较大,整体偏震荡。

02第二阶段

全面爆发期。经历过第一阶段的市场教育,孕育期没上车的人都会心动并关注市场,投资风险偏好进一步修复。伴随经济数据触底,企业盈利回升,估值与盈利齐飞,戴维斯双击时刻降临(即以低市盈率买入潜力股票,待成长潜力显现后,以高市盈率卖出,这样可以尽享每股盈余和市盈率同时增长的倍乘效益)。这个阶段市场全面爆发,涨幅最大,而且会出现主导产业,主导产业的涨幅会显著大于其他产业。

03第三阶段

泡沫疯狂期。第一阶段和第二阶产生的财富效应,不断向四周传播,场外的群众听见后纷纷进场。但此时盈利增速已趋于平缓,失去第二阶段的加速度,因此以散户为代表的增量资金仍在不断进场,进而推动市盈率走向市梦率,导致市场泡沫化,形成最后一冲。

 


 

我们刚才总结的牛市三阶段的规律,放在现实市场验证下会怎样?回顾2005年6月-2007年10月、2008年10月-2010年11月、2012年12月-2015年6(创业板指)的三轮牛市,前两轮牛市中第一阶段上涨持续3-7个月,上证综指最大涨幅在22%-26%之间;牛市第二阶段上涨持续时间为11-15个月,上证综指最大涨幅在87%-181%之间;牛市第三阶段上涨持续12-20个月,上证综指最大涨幅为50%-104%。

2012年12月-2015年6月期间主要是创业板指的牛市,这次牛市第一阶段上涨持续约5个月,创业板指最大涨幅约54%;牛市第二阶段上涨持续21个月,创业板指最大涨幅约92%;牛市第三阶段上涨持续约6个月,最大涨幅约172%。

 

当前我们处于哪个阶段?


有道是观古而知今,由上文分析牛市的三个阶段,可以发现,由于基本面见底回升,盈利和估值戴维斯双击。牛市第二阶段上涨的时间和空间都会明显大于第一阶段上涨,不过也由于牛市第二阶段上涨是主升浪,因此在第二波上涨开始的前期市场仍可能出现行情反复。


 


 

并且我们借鉴2005-2007年、2008-2010年、2012-2015年三轮牛市可以发现,牛市第二阶段上涨需要基本面、政策面的共同配合。那么我看看近阶段出台的政策,近期稳增长政策持续加码,暖风不断,7月30日召开的中央政治局会议,宏观政策表述更积极,强调“国内经济下行压力加大”。8月31日国务院金融稳定发展委员会会议提出,要加大宏观经济政策的逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导。9月4日国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。

财政方面,加快发行使用地方政府专项债券,提前下达明年专项债部分新增额度;货币政策方面,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。9月5日全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议召开,研究部署金融领域重点工作。9月6日,央行全面下调存款准备金率0.5个百分点,并额外对城商行定向降准1个百分点,合计释放资金约9000亿,政策在持续加码。9月9日央行开展了1200亿元逆回购操作,利率维持2.55%不变。从政策传导看,历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞5-9个月,今年1月金融数据见底回升标志货币政策发力,对应盈利见底在今年3季度。

再看基本面方面,根据2019年半年报数据分析,截止8月31日,绝大多数A股上市公司公布的2019年中报数据盈利仍处于下行趋势,但业绩回落已经出现放缓,A股归母累计净利同比和工业企业利润总额累计同比走势大致趋同。从下图可以发现,导致2019年2季度业绩下滑的主要原因是营收累计同比增速的回落。


 

再看最新公布的7月工业企业产成品存货增速数据,继续回落至2.3%,正在逼近历史底部0%附近。而产品的盈利周期与库存周期对应,根据历史上库存周期平均持续39个月推断,本次库存周期底部在9月左右,预计全部A股归母净利同比增速三季度见底,ROE四季度见底。


 

结合盘面可以发现,今年1月4日上证综指2440点是牛市反转点,2440点到4月8日3288点是牛市第一波上涨,之后的“五穷六绝”下跌是进二后的退一,基本面数据回落会使市场溜车。最终上证综指8月初最低跌至2733点。鉴于目前政策面较暖,以及基本面数据赶底,我们认为牛市第二波行情有望到来,且从基本面趋势和技术形态看,市场已经处于调整末期,我们当下处于牛市第二阶段阶段前的行情反复期,这个阶段只要指数不创新低,就是较好的布局期。

当前市场如何把握投资主线?


我们上文分析过,牛市第二阶段是全面爆发,这个阶段市场涨幅最大,而且会出现主导产业,主导产业涨幅显著大于其他产业。那么问题来了什么因素奠定了主导产业?我们知道行业间分化以盈利为基准,盈利上升陡峭行业涨幅居前,才会形成主导产业。而每轮牛市主导产业都符合时代背景,之前我们分析过, 从人口、技术、政策三个决定性的影响因素来看产业周期与更迭,当前中国与1980年代的美国十分相似,面临着类似的发展机遇,因此站在当下,科技和服务消费有望成为新时代经济由大变强的主导产业。

 

那如果在细分到行业呢?政策面产业政策利好不断,科创板、融资放开等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金,且伴随着5G等新技术的推广应用,将带动行业需求回暖以及产生新需求、增加订单。这其中受益的细分领域就包括 5G产业链、芯片、半导体、新能源汽车、人工智能、大数据、物联网等。

而对于消费服务领域来看,为科技等行业提供融资服务的是券商,随着大股权时代来临,券商业务有望更多元化,成为综合性投行。且近期券商利好不断,9月5日外管局为促进非银金融机构外汇业务发展,批准华泰证券和招商证券等3家券商结售汇业务试点资格,这有助于促进国内证券公司本币和外币业务均衡发展,加快培育国际一流投行。最近几天,证监会推出资本市场“深改12条”重磅出炉,涉及资本市场改革方方面面,与券商展业直接或间接相关。在政策高度支持背景下,证券公司有望进一步受益

综上:我们从一波牛市,三个阶段分别的特征谈起,重点提到第二阶段才是我们关注的重点。并且第二阶段,需要政策和基本面的共振。我就给大家分析政策和基本面的情况,从这一点,倾向于,现在我们所处的就是第二阶段的开始时期。第二阶段,还会有主导的产业,那么科技和券商将会受益。

对于科技,下半年涨的确实很高了,基本上都在30%靠上。现在出现一点会回调,就像我在直播间公告中写的那样:市场强势的特征之一就是:震荡加剧,振幅加大。这个震荡,指数的回踩,着实很疼,但是只要仓位控制在自己能承受的范围之内,某些个股或者ETF,便是低吸的机会!

对于券商,券商直接反应的是市场的交易情绪,情绪高涨,又会刺激科技股的活跃,加上一个月后的世界互联网大会举行,短期市场企稳之后,再次吹向反弹号角的,我觉得还是科技股。这两个是相辅相成的!

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