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【君弘在线】他山之石,可以攻玉 ——泛价值投资方法论

2019-09-12 14:06:34  来源:国泰君安   作者:河南分公司君弘在线团队  

最近一个月,伴随着LPR改革,全面和定向降准的推出,市场充分反应了730政治局会议精神——沪指上涨6.31%,最大振幅10.31%;创业板指上涨11.18%,最大振幅16.24%!依照直播间建议进行操作的客户应当在近期获益颇丰。直播间里所提及的个股,也是接连出现涨停板。即便在昨天调整行情里,不少个股也是逆市上扬。

需要提示大家的是,股票市场是个比较有魔力的市场,当你因盈利得意洋洋,志得意满的时候,往往也是亏损的开始。

怎么才能做到持续盈利呢?

 

这个问题不只是机构要解决的问题,也是我们每一位投资者都需要去面对和解决的问题。为了能方便大家了解市场,形成自己的投资理念,我们推出了《他山之石,可以攻玉》系列,主要给大家分享一些国内外知名投资人的投资理论,投资方法论。希望在这个过程中,我们都能有所收获。

在开始今天的正文之前,我想简单的给大家介绍一下当前资本市场主流的投资理论。目前市场主流的投资方法论,主要有以下几种价值投资,成长投资,技术分析和神秘兮兮的量化投资。

第一,价值投资

价值投资是当前在公募等机构中最为广泛流传的一种投资方法,起始于格雷厄姆,兴盛于巴菲特。格雷厄姆这个人,是巴菲特的老师,格雷厄姆经所著《证券分析》,在今天依旧是价值投资的圣经。书本扉页上所写的那句话:“世间的规则是盛衰循环,现在已然衰朽者,将来可能重放异彩;现在备受青睐者,将来却可能日渐衰朽”,应当是对其理论最精华的表述。

价值投资理论着眼于寻找股票价格和企业内在价值的关系,认为股票价格围绕企业内在价值做运动。当股票价格低于企业内在价值时买入,高于企业内在价值时卖出。我们常听的高估低估,其实就是描述这个事情。

操作方式上,往往选择集中投资。

第二,成长投资

成长投资是相对于价值投资的另外一种投资方式。代表人物主要有费雪,彼得林奇和威廉·欧奈尔。费雪的《怎样选择成长股》,彼得林奇的《战胜华尔街》以及威廉欧奈尔的《笑傲股市》是其流派代表作。其中费雪的《怎样选择成长股》也是巴菲特所推崇的。

成长投资理论的切入点与价值投资不同,如果价值投资是寻找股票价格低于企业内在价值的“烟蒂股”,那么成长投资主要着力于寻找未来的明日之星。一般来说,成长投资因为其投资企业多半规模有限,因而风险也相对较高,当然与之相对的回报率也往往较高。

操作方式上,一般采用分散投资。(与价值投资不同!为什么?)

 

第三,技术分析

技术分析是在股民中流传最为广泛的一种分析方法。技术分析代国内外表人物有查尔斯亨利道、江恩及中国的缠论等。代表著作有《波浪理论》、《江恩理论》和《缠论》等。

技术分析主要处理的问题是股票交易价格问题。K线脱胎于日本蜡烛图,最早用来记录大米的价格波动。后来变化为美国线和今天的K线等形态。布林线中间的细线,其实就是美国线。

技术分析有三大假设,即:股价沿趋势移动、市场价格反映一切信息和历史会重演。但是对于技术分析,要明白一点,一切理论的基础,都是在假设条件成立的前提下开始的。技术分析相信大家都比较喜欢,并且我已经做过两次《手把手教你炒股票》专题,分别讲到了K线和均线。今后,我还会继续更新,敬请期待!

 

第四,量化投资

量化投资所信奉的只有一句话,万物皆数据。代表人物西蒙斯。量化投资,本质就是概率,通过对过往数据的分析,建模,回测,找到某个现象的发生概率,形成自己的投资规律。量化投资的好处在于更加有纪律性,也摒弃了人性当中的很多弱点,比如锚定效应,厌恶亏损等等。

一般来说,量化投资的门槛是比较高的,一般人是很难运用这一种方式进行投资的。不过,我一直觉得,量化投资虽然很难,但其通过回测数据,找到的规律却可能会比较有用。比如说,我在给大家讲ETF操作的时候,就提到一个方法——网格交易法,如果你不会写代码,完全可以严格的按照既定的纪律,手动操作即可。

因为是系列开篇,所以这个头开的有点长了。在介绍完证券投资的四种主流的方法之后,接下来我们讲今天的泛价值投资方法论。在刚才介绍价值投资和成长股投资的时候,我说到价值投资和成长股投资在很多地方是相反的,比如说分析问题切入口,比如说操作模式等。其实价值和成长本是同根生,是一样的,成长还是价值,区别仅仅是企业发展的不同阶段和特性。

泛价值投资策略其实就是将一般意义的“成长股”和“价值股”统一到同一个投资框架中里去的一种投资策略:泛价值投资的唯一标准是股票价格是否低于企业价值,对价值的判断要将成长性考虑在内

泛价值投资把价值股投资策略,概括为三点:

行业阶段:相对成熟,供需格局稳定或趋好;

公司优势:成本优势、定价能力、高盈利能力;

市场偏见:市场偏好或短期因素导致价格明显低于价值。

将成长股投资策略,概括为两点:

行业阶段:相对初期、行业成长空间大 ;

公司优势:技术或其他因素带来一定的先发优势;管理优秀,运营效率高;大股东利益与投资者基本一致;战略进取但不冒进,不断挖掘消费者需求。

 

这里希望大家能Get一个事情,就是看一家企业的维度有哪些,第一个就是行业阶段,第二个就是公司优势,第三个则是市场偏见。

怎么理解呢?

      行业阶段:正常情况下,一个企业的规模是与其所处行业相匹配的,而行业是有天花板的,因此企业规模也有上限。一个企业从初创,经历成长发展,逐步成长为行业龙头,再到逐步消亡的过程,应该可以视作企业的一生变化。

      不是所有企业都是龙头企业,也不是所有企业都是初创企业,因此不同生命阶段,导致了不同的企业特点。不同的企业,也引出了不同的企业价值研究模式。

      公司优势:其实就是巴菲特一直讲的护城河。你可以理解为,是什么特质能保证公司在未来一段时间里,仍然能保持竞争的优势地位。对于成熟企业,由于企业可能已经是行业龙头,触及了到了行业天花板,就需要关注企业供需格局,以及盈利能力。对于成熟企业,我们需要避免的则是衰落,就像前文所说那段话:“现在备受青睐者,将来却可能日渐衰朽”

      对于初创企业,因为其小,行业空间大,距离天花板远,其获利空间也会加大。当然,与之相对的则是风险。也正因为企业初创,抗风险能力低,任何宏观经济的波动,都可能导致企业出现经营困难。因此,管理层优异与否是判断初创企业是否值得投资很重要的加分项之一。举个例子,不是所有的互联网企业都能成长为腾讯和阿里巴巴,但是也不能说所有的初创企业,都不可能成长为未来的巨头,比如拼多多,字节跳动。

      市场偏见:这是最容易被市场参与者给忽略的一环。正常情况下,我们总是凭借这自己的偏好去进行投资,进行股票买入卖出。在股票市场里,由于参与者人数众多,加之羊群效应,就很容易引起主流偏见。一旦主流偏见形成,个人投资者所能选择的空间就很小,要么选择从众,要么选择被众人从身上踩过,类似2015年“股灾”的情况。从众则会加强趋势,坚持自己则可能会亏损累累。就像成长和价值,本是同根生,但是在我A就一直学不会和平共处。

对于市场偏见,可以理解为是人性当中的两种性格,一种悲观保守,只注重现在,一种乐观激进,更看重于未来。大家要明白的是,保守的市场和激进的市场,都是我们所处的市场,都是我们需要面对的市场,更事需要我们适应的市场。

我们介绍了泛价值投资在市场方面的方法论,那么接下来我们再介绍下仓位控制的方法。

仓位控制方面,泛价值投资策略的做法是:分步买入,相对集中,适度分散,整体上希望通过稳健的仓位管理来降低亏损风险和波动性,提高盈利概率。整体仓位根据市场行情走势进行动态调整,总体上仓位控制遵循越上涨越谨慎,越下跌越乐观的原则。

不要小看了仓位控制,同样一只股票,同样的涨跌幅,进行仓位控制的和不进行仓位控制的,盈亏的差距是非常大的。我们举个例子来说明仓位控制的重要性,当然,仓位控制这也是一般投资者最容易忽略的地方。

假设有一只股票,现价十元钱,有两个本金都为100万的投资者,对这只股票进行操作。第一个投资人,在十元钱时选择满仓进入,另外一个投资人只选择买入1万元该股票。半年后,这个股票因为某些原因跌至1元,第一个投资人亏损90%,而第二个投资人金亏损0.9%。当然,如果反过来是股票上涨了,第一个投资人也会赚得多。仓位高低本无好坏,因为盈亏同源,可能在该重仓的时候重仓,该轻仓的时候轻仓,这一定是很值得大家探讨的事情。

俗话说:知易行难。但是在股票市场里,知难行更难。一个好的投资策略不能只有理论,更得靠实际操作来检验审视自己的投资策略是否有效,毕竟实践是检验真理的唯一标准。

上图!


 

红色线为泛价值投资策略的收益图,蓝色线为上证指数。注意,这不是模拟盘,这是实盘,并且资金规模不小。从2010年-2019年接近9年的时间里,指数基本没有涨幅,但是泛价值投资策略获得的收益,远远跑赢了市场,可谓穿越牛熊。这说明这套策略在A股市场环境下,还是比较有效的一种投资方法,值得大家学习借鉴。

文末,我们来做个回顾。开篇给大家讲解了当前市场中四种主流的投资理念,主要是价值投资,成长投资,技术分析和量化投资。这四种分析方法,其实只是同一个问题的四种不同解决办法,各有千秋。有的解决值不值得问题,有的解决多少钱买的问题,有的解决概率问题。武侠小说里说天下武功皆出少林,而在股市方面,我想无论谁的投资方法,也不会跳出这四个流派。

在讲完基础的流派后,文中我们给大家着重分享了将价值和成长合一的泛价值投资方法论的前前后后,以及实盘收益,希望大家能有所得。

最后,我想说,泛价值投资这套投资方法论,是由我们国泰君安证券资产管理公司权益与衍生品部总经理,君得鑫、君得明等产品投资经理的张骏首创!股市上不还流传着一句话么:“不是每个人都要成为巴菲特,能找个巴菲特替我投资也很好好。”

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