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【君弘在线】汇率破七,是机会还是危机?

2019-08-08 14:38:19  来源:国泰君安   作者:河南分公司君弘在线团队  

“七翻身”这一美好愿景破灭之后,我们又将所有希望寄托在八月身上。七月底,政治局会议、中美贸易谈判、美联储议息会议三大不确定性均已确定,并且还算符合预期。正当我们满怀期待、摩拳擦掌的时候,上周五,特朗普一条加税消息,给全球资本市场一记重拳;本周一,在岸、离岸人民币对美元汇率双双跌破7,在“6”和“7”之间徘徊了十一年后,再度突破整数关口,引发热议。

 

 

      贸易摩擦经过一年多的消化,我在专题也多次的讲到,相信大家也都清楚。但是汇率——别看大家谈论的多,搞清楚其中逻辑的,还真没几位。那汇率到底和什么有关系,它又是怎么影响权益市场的呢?今天我通过专题为大家详细说明。

 

 

一、汇率的几个基本常识

 

汇率指的是两种货币之间兑换的比率,或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。在表示的时候,就出现两种方法:

直接标价法,是以一定单位(1、100、1000、10000)的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币。包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。如周一的人民币7.1,,即一美元兑7.1人民币。在直接标价法下,若一定单位的外币折合的本币数额多了,则是汇率上升即本币贬值。

间接标价法,它是以一定单位的本国货币为标准,来计算应收若干单位的外国货币。在国际外汇市场上,欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元0.9705即一欧元兑0.9705美元。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前增加,汇率上升即本币升值。

周一的新闻,在岸离岸双双破七,什么是在岸和离岸呢?这里指的就是一个交易场所。在岸市场也就是指的传统的国内市场,即金融机构从事的金融活动是要受到货币发行国中央银行管辖、干预的市场。同理,离岸市场是各国金融机构从事本币之外的其他外币的存贷款业务,这种专门从事外币存贷款业务的金融活动统称为离岸金融,而由此建立起来的银行体系即为离岸市场。目前香港是人民币最大的离岸市场。


二、汇率的涨跌和什么有关系?

 

了解了汇率的基本知识之后,那汇率的涨跌和什么有关系?

我们知道,汇率是用一种货币表示另一种货币的价格。理论上,汇率取决于购买力平价。

购买力平价,它强调的是对等量的商品来说,两个国家间的购买力是相等的;举一个简单的例子,两个一模一样的苹果分别拿到美国和中国市场上卖,如果在美国市场卖 1 美元,在中国市场卖 3 元人民币,那么在绝对购买力平价的前提下,美元兑人民币的合理汇率就应该是 3。这就意味着汇率背后的两个决定因素:一个是物的多少(例子中的苹果)可以理解为经济发展水平;二是货币的多少,可以理解为相对物价水平。

所以,从购买力平价看,一国的经济水平的高低,决定了汇率是正向关系。

 


 

就本次破七,官方的解释是受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响。总结下来,主要源于四个方面:

1、中美贸易摩擦再度超预期升级,人民币汇率贬值一方面受避险情绪打压,另一方面是央行顺势而为,有利于部分对冲贸易摩擦对中国经济带来的负面影响。回顾2018年来美元兑人民币走势,除经济基本面外,人民币汇率主要受到中美贸易摩擦的影响。人民币在摩擦升级的关键时间段人民币均大幅贬值,而在摩擦阶段性缓和的阶段升值。

 


 

2、中美经济周期相对分化。整体来看美国经济降速而不失速,下行速度相对较缓,人民币汇率承压。汇率的基础在于经济基本面,其将影响本国货币及资产的回报率,进而影响到投资者持有货币的意愿。当前美国经济相对有韧性,下行压力小于中国,人民币中短期来看存在一定贬值压力。

3、维护货币政策独立性。打开货币政策空间。人民币贬值一定程度上可维护货币政策独立性(“三元悖论”下,货币政策独立性、汇率固定与资本自由流动难以并存。放开资本市场的同时,放弃汇率固定,来保证货币政策的独立性)伴随美联储降息,各国央行纷纷跟随,全球宽松货币开启。下半年货币政策大概率结构性宽松对冲经济下行风险。

4、美元走强,促使非美货币贬值。美元是影响汇率的主要外部因素,在过去美元升值周期中,各国货币普遍贬值,鲜有例外。8月以来美元指数突破98关口,创2017年5月以来新高,导致非美货币走弱。


三、汇率破七之后,会继续贬值吗?

 

这个问题,同样先看看官方的解释:长期而言,人民币仍是新兴市场货币中较为稳定的货币,也强于欧元等储备货币。7不是年龄,过去就回不来了,7也不是水坝,破了就一泻千里。关键是不要出现大规模的资本流出。这个关键,也是下面我要给大家谈到的对资本市场有什么影响的前提。

其实7只是一个数字而言,就像沪指的3000点、2800点,有涨有跌,这个是市场的正常走势。汇率的持续贬值,美国更为“着急”,这不周二美国财政部将我国列为“汇率操纵国”。这个,更多的继续施压罢了!


四、汇率的涨跌,对资本市场有何影响?

首先,汇市和股市的关系需要搞清楚:正相关。简单说,人民币升值,有利于股市上涨,因为资金流入国内;反之,人民币币贬值,不利于股市上涨,因为资金流出。咱们看一下图便知道其中规率。

主要看有颜色填充区域,时间点从2017年开始:

1、2017年1月至于2018年1月前后,人民币上涨,汇率从将近7升值6.25左右,上证指数一路上攻至3578点;

    2、2018年1月至2018年10月前后,人民币下跌,汇率从6.25贬值至7左右,上证指数从3578点跌至2449点;

3、2018年10月至2019年3月,人民币汇率从近7升值至6.68。股市的走势从2440上涨至3288,波澜壮阔。

 


    

很明显,从汇率角度看,近两年的行情,的确走出了上证指数跟人民币汇率正相关关系。人民币升值,指数上涨;人民币贬值,指数下跌。

其次,汇率的涨跌对行业的影响,其中五大行业首当其冲。

1、航空,航空公司运营规模的快速扩张,离不开财务杠杆的不断扩大。有息负债的利息支出成为各航空公司的重要开支。另外,航空公司的有息负债中,不少是美元负债,美元与人民币的汇率变化使公司的财务费用改变。同时也会增加进口航油的成本,所以汇率变化是影响航空业当期利润的重要因素。据南方航空的测算,人民币对美元每贬值1%,将使得净利润减少1.95亿人民币。

2、房地产,由于人民币贬值,作为人民币资产重要代表之一的房地产市场也承受着巨大压力。近期房地产板块指数连续跳空低开低走,7月底至今,累计跌幅近9%,当然,其中也有政策的影响,特别是政治局会议上强调:不将当地产作为短期刺激经济的手段。这一层面的因素我讲过多次,同时叠加本次汇率的影响,当地产行业承压。

3、造纸,当前我国的造纸原料——纸浆多出为进口,以美元计价,人民币贬值,将增加了造纸企业的成本。纸浆期货上市,一定程度上给国内造纸企业一个对冲风险的工具,增强了对原料价格波动的适应力。短期仍是要注意汇率的波动带来的冲击。

4、黄金,这个是利好的板块。汇率波动会提升资金的避险情绪,会选择避险属性强的贵金属——黄金作为主要的资产配置。由于黄金为美元定价,人民币贬值后,黄金性对于人民币升值。直接带动黄金相关个股的走强。上上周的专题,《黄金的投资机会》重点做了说明,这里不再赘述。

5、纺织等出口型企业,人民币贬值,对出口构成较大利好。一般来讲,纺织(人民币每贬值1%,纺织服装行业销售利润率上升2%至6%)、家电、海外工程承建(海外合同多以美元计价,以人民币为记账单位)、海外业务占比较多的会直接受益于人民币贬值。

服装纺织业是我国传统优势出口行业之一,近年来受到人民币汇率升值、原材料成本上涨以及库存扩大的影响,整个行业在国际市场上的竞争力不断被削弱,纺织品服装出口额出现同比下降。贸易摩擦之下,汇率的波动,到时给相关企业炒作的机会。

说完了股市,我们回到债市。根据利率平价理论,本币贬值相当于为本币利率下行(远期)扩大了空间。同时,被动的快速贬值往往伴随着经济基本面预期下修,而经济基本面预期回落一般有利于债市利率下行。2015 年 8 月-2016 年初,以及 2018 年二季度,在汇率贬值期间,我国 10 年期国债收益率期间也有较明显的下行。补充一个债券市场的知识,利率和价格是反比,也就是说,利率下行,债券价格上涨!


 

最后,对于关注的个股。结合上面的分析,汇率不具备长期贬值的基础,探底回升之后,也有利于股市的企稳反弹。短期仍建议大家关注黄金的机会,例如黄金ETF、纺织等出口型企业,中长期,仍建议大家关注市场的两条主线,科技+券商,同时增加和贸易相关的稀土和种子。

综上,我们普及了汇率的基本概念,解释了人民币贬值的四点原因,对于汇率的接下来的走势,相信央妈有更多的政策稳定汇率在一个合理的水平波动。在分析汇率和股市的关系中,前提是不发生大规模的资金流出,这一点,可以关注外资这个指标。投资的机会上,尽量回避受汇率影响较大的集合行业,黄金的机会是可以继续关注的。对于纺织等出口依赖型企业,受汇率和贸易摩擦很大,中长期走势受阻,但短期容易被游资借汇率波动炒作。这个要注意节奏!

 

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