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【君弘在线】重组新规后,创业板能否逆袭?

2019-10-24 14:04:00  来源:国泰君安   作者:河南分公司君弘在线团队  

       至9月中旬沪指创阶段新高之后,以5G为代表的科技股出现了较大的回撤,主要原因是市场担心中小创的三季报再叠加市场对5G手机问世之后,不及市场预期。使得多数个股回到了8月份的启动点。这期间,以银行地产为代表的低估值、医药、白酒、家电为代表的业绩高确定性的大消费备受外资以及大资金的青睐。沪指得意在2900点止跌,而创业板这出现了较大的回撤。

当前,创业板三季报业绩预披露已经完毕,净利润增速为-4.7%,相较于中报时候的-22.7%显著抬升,并且创业板单季度净利润环比增速17%,为2017年以来新来,可以说业绩整体出现了改善。

同时,10月18日,证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》(以下简称“重组新规”)。经过四个月的公开征求意见,重组新规正式落地,自发布之日起开始施行。此举被市场解读为对创业板借壳上市的一种松绑,能够极大的盘活资本市场。那重组新规落地之后,创业板能否牛市再来呢?今天的专题,我们就从这次新规说起。

 

首先,我们看一下“重组新规”较之前的版本,有哪些变化?

本次的重组新规主要针对五个方面进行了修订:

1、取消重组认定中的“净利润”指标

2、进一步缩短“累计首次原则”至36个月

3、解除创业板重组上市的“一刀切”禁令

4、恢复重组上市的配套融资

5、加大对违反业绩补偿和盈利承诺的问责力度。

 

那这五方面的修订,对上市公司有何影响呢?

01

取消重组认定中的“净利润”指标,有利于上市公司的资源整合和质量提升。

在2016年重组办法所列七类重大资产重组认定标准中,第三类是“购买的资产在最近一个会计年度所产生的净利润占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告净利润的比例达到100%以上”,这样的规定,一方面,亏损公司注入任何盈利资产均可能构成重组上市,不利于推动以市场化方式“挽救”公司、维护投资者权益。另一方面,微利公司注入规模相对不大、盈利能力较强的资产,也极易触及净利润指标,不利于公司提高质量。亏损和盈利能力较弱的公司很容易触发这一指标,不利于公司采用市场化方法提升资产质量。本次修订取消了相关规定,鼓励公司吐故纳新、整合资源。一方面弥补了将规模相对不大、盈利能力较强的资产注入上市公司亦构成重组上市的情况,有利于这类公司通过并购重组转型升级做大做强;另一方面,也与上交所科创板放松对企业盈利的要求并试行注册制相呼应。

02

缩短累计首次原则至36个月,从时间维度整体放松了认定标准,也有利于收购方加快注入优质资产。

重大资产重组的认定期限在2014年的第109号令中没有限期,2016年修订为60个月内,考虑到累计期过长不利于引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产,本次修改统筹市场需求与抑制“炒壳”、遏制监管套利的一贯要求,将累计期限减至36个月。进一步放松了认定的标准,也支持收购人及其关联方在取得控制权后加快注入优质资产。

03

解除创业板重组上市的一刀切禁令有利于创业板公司资产质量的改善,也拓宽了科技创新企业的上市渠道。

考虑创业板市场定位和防范二级市场炒作等因素,2013年11月证监会发布《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》,明令禁止创业板公司实施重组上市。此次新规允许“符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业资产”在创业板重组上市,不仅有助于创业板公司质量的改善,也为科技创新企业打开了新一条上市渠道。这是本次重组新政的一个重大变化。

创业板具备借壳可能性。有人担心会引发小市值创业板公司的炒作,其实这个担心是多余的。短期受借壳影响不排除会有这种情况,但是从长期而言,被借壳的可能主要还是看借壳资产的有效供给。创业板允许借壳某种程度是增加了壳的供给,对于小市值公司的价值而言并非完全的利好。客观的逻辑是竞争加剧而不是机会更多。并且国家也不是希望市场对壳资源过度炒作。

04

恢复重组上市的配套融资对上市公司置入资产的现金流形成支撑,符合经济承压的大环境和国际化改革的大趋势。

为抑制投机和滥用融资便利,2016年《重组办法》取消了重组上市的配套融资。当前为了多渠道支持上市公司和置入资产改善现金流、发挥协同效应,重点引导社会资金向具有自主新能力的高科技企业集聚,本次修改结合当前市场环境,特别是融资、减持监管体系日益完善的情况,取消前述限制。

05

加大对违反业绩补偿协议和盈利承诺的问责力度体现了证监会治理并购乱象的决心,这是对之前政策执行的经验总结和改进。

新规中新增了问责条款,明文规定“交易对方超期未履行或者违反业绩补偿协议、承诺的,由中国证监会责令改正”,有助于减轻信息不对称现象,打击恶意炒壳行为。

回顾重大资产重组政策的历次变化:2014年政策进入宽松期,并购重组井喷式增长,潜在风险也逐渐积聚;到2016年,监管层收紧了重组政策,对炒壳、囤壳行为予以规范和限制,引导市场风气从盲目、过热和高溢价向理性回归。2019年重组政策重新放松,解禁创业板、恢复配套融资,政策方向与2014年一致的。这也就是市场为什么特别看好重组新规对创业板影戏。

其次,本次重组新规将会对创业板走势产生什么样的影响?我觉得可以从以下两方面的看:

一是业绩走势上,创业板业绩走势有望复制2014年第109号令后的状况:并购重组数量与政策松紧高度相关,政策放松后并购重组数量增加,创业板业绩改善有望加快。2014年第109号令下发后,创业板重大资产重组数量和规模都快速上行,2015年全年共发生92起,规模合计858.7亿元,同比增长160%以上;2016年末到2018年,重大资产重组进入了收缩期。在“小额快审”机制和新政征求意见的双重作用下,今年重组再度回暖,新政的正式施行也将持续发力,加速优质资产注入创业板。

二是指数走势上,需要观察并购重组能否带来业绩的持续改善。在当前市场风格下,仅有外生性的注入而并非可持续性的业绩改善,对股价支撑难以构成有力支撑。而且,2018年创业板商誉的大幅减值,就是此前并购政策的后遗症。在监管上,也只能管到业绩承诺期内的承诺情况,对于业绩承诺期外的情况,监管无力也无权干预,但这恰恰是当前市场风格所关注的焦点。

总体而言,当前新并购政策的出台,有助于创业板业绩加快回暖。正如专题开始所提到的:三季报预告显示创业板三季度净利润增速由负转正,创下新高,基本面或较二季度明显改善。当然这需要正式公布的三季报进一步确认。

对于业绩的改善,我们有什么逻辑呢?或许来源于以下三方面:

一是科技周期见底,5G牌照下发,利好全产业链。

这是看好科技股的最主要的逻辑,TMT板块基本面与科技革命关联度很大。上世纪90年代万维网的出现、2013年移动互联网的兴起都催生了令人兴奋的TMT热潮。5G在2020年有望实现全面商用,行业红利已经从通信、电子传导到了计算机,创业板股业绩将迎来全面提升。这个问题,我在上半年的《半导体行业的投资机会怎么看》、《5G临时牌照,投资机会有哪些》等一系列将科技股的专题中详细的做了说明,这里不再赘述。

二是业绩承诺结束高峰已过,商誉减值压力退潮。

业绩承诺期一般对应1-3年,大批并购的保护期在17-18年集中结束,创业板因此在2018年底爆发了大规模的商誉减值计提,对业绩侵蚀较大。减值压力已经释放得比较充分,也创造了较低的基数,对创业板日后回升形成支撑。去年底的业绩“天雷滚滚”,相比大家记忆犹新,当时我记得就给大家说了:商誉减值,早减早轻松,中小创在接下来的时间内,甩掉沉重的商誉包袱,轻装上阵,更有利于发展。

第三就是重组新政落地,优质资产加速注入。

这一部分,上文已经做了说明,只需要时间来验证。总体而言,重组新规之后,对成长股业绩趋势明显好于周期股,建议关注创业板成长股投资机会。个股推荐,大家重点关注VIP直播间前期推荐的科技类个股即可。

 

最后,我们还是要看一下创业板最近的走势。


 

日线级别,创业板指在8月份的一波行情的带动下,就回补了5月6号大跌留下的缺口,想知道,当前沪指仍在当时缺口(3050点)之下震荡,在这一点上,创业板就比沪指强劲些。

9月之后,创业板出现6%的回撤,最低到60日附近,同时也是当时的缺口位置,压力突破转变支撑,小幅反弹之后,二次回踩,并在22日一根中阳,上穿短中期均线,对后市的上涨奠定基础。


 

周线级别上,很早之前,也给大家说过,当前MACD指标是15年大跌以来,首次在零轴上方金叉,只要不死叉下探零轴,创业板的中期震荡向上的走势不会结束。

综上,结合上周末证监会颁布“重组新规”,我们重点分析了本次修订的五大看点,对创业板的影响,是利好的,至于股价的反映,最终还是要业绩的配合,政策只是催化剂。业绩上,虽然从三季报的预披露上看,已经有所好转,我们还是等最后的落地。对于业绩的长期改善,我们还是看好未来5G对整个产业链的推动作用。从走势上,简单的做了分析,有止跌企稳的迹象,我们可以重点关注。

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